本文聚焦信用债市场动态，介绍了近期二级市场信用债收益率回落带动一级市场情绪回升的情况，分析了不同阶段信用债的发行和收益表现，并指出3月最后一周是黄金配置期，4 – 5月有望迎来利差压缩行情，同时探讨了中短端信用债的投资价值。
财联社3月26日消息显示，当下二级市场信用债收益率出现了见顶回落的态势。而这种变化也如同涟漪一般，迅速波及到了一级市场，使得一级市场的情绪明显回暖。在这种积极氛围的带动下，信用债的认购倍数逐步攀升，近期全场倍数最高更是超过了7倍，展现出市场对信用债的关注度和参与热情大幅提升。
业内专业分析人士认为，从过往经验和市场规律来看，4 – 5月期间，信用债通常会迎来较为确定的利差压缩行情。而3月的最后一周，更是被视为信用债投资的黄金配置期。特别是中短端信用债，其收益率很有可能会跟随资金利率的回落而同步下降。
据Wind数据统计，自3月以来，新发非金信用债的最高全场倍数达到了7.43倍。并且仔细观察可以发现，那些全场倍数较高的信用债，基本上都是在3月中下旬发行的。
图：3月以来全场倍数较高的新发信用债
回顾2月春节假期结束后，信用债一级市场的认购情况一度十分冷清。当时，有相当多信用债的认购倍数甚至不足1倍，市场表现较为低迷。
华西证券宏观固收团队指出，进入3月，二级市场的调整使得一级市场的发行成本有所上升，这导致信用债的发行进度较为缓慢，净融资规模与去年同期相比明显减少。不过，随着上周（3月17日 – 3月21日）债市开始修复，一级市场的情绪也随之明显回升。
该团队的统计数据显示，上周城投债发行全场倍数3倍以上的占比从31%提升到了44%，产业债全场倍数3倍以上的占比也从19%提高到了23%，市场活跃度显著增强。
在二级市场方面，信用债收益率已经明显见顶回落，而且短期限的信用债收益率回落幅度更大。根据Wind数据，1年、3年、5年期AA级城投债的到期收益率自3月初的高点分别下降了16BP、17BP、10BP；1年、3年、5年期AA级产业债的到期收益率自高点分别下降了17BP、15BP、14BP。
图：不同期限城投债和产业债到期收益率走势
华西证券宏观固收团队进一步分析认为，3月的最后一周是信用债进行配置的绝佳时机。通常情况下，4月理财规模会大幅增加，虽然5月理财规模变化不大，但信用债净融资处于全年低点，这将带动信用利差收窄。所以，4 – 5月信用债往往会迎来较为确定的利差压缩行情。
值得注意的是，央行在3月25日开展了4500亿元MLF操作，这是自2024年7月以来MLF首次实现净投放，同时MLF操作调整为多重价位中标。随着央行对市场流动性态度的边际缓和，资金面的紧张程度得到了缓解，近期隔夜利率基本维持在1.80%以下。多数分析人士都认为，前期因资金面紧张而进行调整的短端信用债，其配置价值更为突出。
浙商证券固收分析师杜渐表示，1 – 3年期信用债收益率在未来大概率会跟随资金利率的回落而下降。而长端信用债由于受到降息预期修正以及经济刺激政策等多种因素的影响较大，大概率会呈现震荡格局，投资者仍需保持谨慎态度。
华福证券固收首席徐亮也指出，前期在资金面收敛的环境下，短端信用债的调整幅度较大，目前短端信用债的性价比相对较高，并且买盘较多，建议投资者关注票息资产的配置价值。
国联证券固收首席李清荷则看好收益率较高且流动性较好的中短端城投债。一方面，经过前期的调整后，中短端城投债的票息依然较为可观，再加上其具有高流动性的优势，在面对未来市场波动时能够起到一定的防御作用；另一方面，如果债市进入确定性的修复行情，那么中短端城投债的收益率和利差也有较大的下行空间，从而为投资者带来资本利得。
本文围绕信用债市场展开，阐述了近期二级市场收益率回落带动一级市场情绪回升的现象。分析了不同阶段信用债发行及收益情况，指出3月最后一周是配置黄金期，4 – 5月有确定利差压缩行情。同时，多位分析师看好中短端信用债的投资价值，建议投资者关注。
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