本文围绕海通证券对九兴控股发布的研报展开，详细阐述了海通证券维持九兴控股“优于大市”评级的依据，包括公司的业绩表现、产能规划、客户拓展等情况，同时也提及了可能面临的风险。
据智通财经APP消息，海通证券发布了一份关于九兴控股的研报。在研报中，海通证券维持九兴控股(01836)“优于大市”的评级。并且，给予2025年PE估值12 – 13X。按照1美元 = 7.81港币的换算标准，对应合理价值区间为21.34 – 23.11港元/股。
海通证券预计，九兴控股在2025 – 2027年的净利润分别为1.89亿美元、2.08亿美元、2.28亿美元，同比增长幅度分别为10.3%、10.5%、9.2%。在2025 – 2026年，公司拟通过特别股息或回购的形式，每年向股东额外回报6000万美元。假设分红比例为70%，以3月21日的收盘价计算，2025年股息率、现金回报率、总回报率有望分别达到6.9%、3.1%、10%。
海通证券的主要观点如下：
2024年，九兴控股的业绩增长超出预期，客户组合得到优化，运动产能利用率的提升更是提振了盈利水平。2024年全年，公司收入同比增长3.5%，达到15.5亿美元（海通证券此前预期为14.97亿美元）；出货量同比增长8.2%，达到5300万双；ASP（平均销售价格）同比下降4.4%，为28.4美元。运动主要客户的订单恢复，且占比提升，导致整体呈现量增价跌的态势，而产能利用率的提升强化了经营杠杆。
在盈利能力方面，公司毛利率提升了0.3个百分点，达到24.9%，主要原因是客户组合的优化。经营利润率提升了1.2个百分点，达到11.9%，净利润增长21.2%，达到1.7亿美元（海通证券此前预期为1.67亿美元），净利率提升1.6个百分点，达到11.1%。经营利润率创下了15年以来的新高，自2021年实施客户组合优化战略以来，经营利润年均增长21.5%。
从不同业务板块来看，时尚奢华业务受惠于现有客户订单的恢复以及高端时尚新客户的加入，部分休闲产能调剂至高利润订单。时尚奢华、运动、休闲收入同比变动分别为2.8%、6.7%、 – 2.1%，收入占比分别为35.5%、44.5%、20%，同比变动 – 0.1、1.3、 – 1.2个百分点。公司拟派末期股息0.5港元、特别股息0.56港元，全年派息率为103.8%，不含特别股息派息率为71%，股息率约9.4%。
产能扩张和分布多元化也是九兴控股的重要发展战略，公司拟加速发展手袋业务，有望持续优化订单结构。从2024年全年产地分布来看，中国、越南、亚洲其他地区分别占比27%、51%、22%，同比变动1、0、 – 1个百分点，2025年目标为24%、52%、24%，产能分布更加多元化。
公司持续拓客，扩大多元化客户组合。2024年非运动产能接近满产，计划在2025年提升印尼梭罗及孟加拉新工厂的产能，培养工人的基数水平及品质标准，承接调剂订单，从而腾出越南的高利润奢华及时尚订单产能。此外，公司还将与主要客户打造印尼专属运动鞋厂。同时，公司计划将手袋与配饰制造打造为第二增长曲线，引入制造业务客群形成良好协同效应，目前正考虑收购越南一家小型工厂，这或许有助于加快手袋业务的增长。
九兴控股有望受惠于现有客户业绩的提升，并拓展新客户，进一步提升盈利能力。奢华客户Moncler、Prada、Miu Miu的鞋履在2024年实现了较好增长。Miu Miu在2025春夏推出3个系列共21款运动鞋新品，并开设Gymnasium运动主题快闪店。Moncler代表性的TrailGrip运动鞋系列不断扩充SKU，推出徒步、滑雪、跑鞋等四季款新品，今冬还计划推出全新鞋履系列。
Nike在FY25Q3（2024/12 – 2025/2）新品表现亮眼，业绩降幅小于Bloomberg一致预期，预计FY25Q4后业绩压力缓和，将持续提升新品占比，2026年初将推出大量新品并加强营销，计划翻倍供应复古跑鞋Vomero18，sportswear中的Vomero5、P6000、Shox、Air Max也计划推新。Under Armour在2024Q4业绩好于预期，上调了财年指引，计划持续高端化并加强品牌营销。此外，2025年公司将新增运动客户。海通证券认为，九兴控股有望持续拓展现有客户订单，获得新客户，叠加订单结构优化，盈利能力有望进一步提升。
不过，九兴控股也面临一些风险，如客户订单下滑、原材料剧烈波动、人工成本上涨、汇率波动以及关税和贸易政策变化等。
海通证券对九兴控股的评级及相关预期，阐述了九兴控股2024年业绩增长超预期的表现，包括客户组合优化、产能利用率提升等，还说明了公司在产能扩张、业务拓展等方面的规划，以及有望受益于客户业绩提升和新客拓展来增强盈利能力，但也提示了可能面临的风险。整体来看，九兴控股发展前景有一定积极因素，但也需关注潜在风险。
原创文章，作者：东京迎荷，如若转载，请注明出处：https://www.xiaoyaoxin.com/archives/5184.html
