本文围绕瑞银证券发布的中国两轮车行业研究报告展开，着重介绍了小牛电动的发展战略、市场表现以及未来展望，同时还提及了股票推荐和行业风险等内容。
在3月25日，瑞银证券发布了一份备受关注的研究报告，这份报告聚焦于中国两轮车行业，并且是该行首次对这一领域进行覆盖解读。
瑞银分析师专门与小牛电动（未评级）（NIU.US）的管理层举行了一场电话会议，会议中的主要要点如下：
其一，自2024年九号公司取得成功之后，小牛电动迅速调整战略，采取了面向低线城市的高端铅酸车型战略。凭借着新产品的不断推出以及经销商网络的持续拓展，小牛电动对2025年国内市场的销量充满信心，预计将实现40% – 70%的增长幅度，达到110万 – 130万辆的规模。这一销量水平高于行业100万辆的盈亏平衡水平，意味着小牛电动有望在国内市场取得良好的经济效益。
其二，关于2025年推行的以旧换新补贴政策，公司有着清晰的认识。该政策在江苏等省份推行得十分顺利，但在北京等城市，由于执行细节方面存在问题，政策并未得到有效落实。这也表明该政策并非在全国范围内都能得到统一推行，各个省份的情况存在着明显差异。
国内电动两轮车市场呈现强劲增长态势
小牛电动预计，2025年中国电动两轮车的销量将同比增长40% – 70%。在年初的几个月里，小牛电动就已经实现了约30%的销量增长。小牛电动将这种强劲的增长势头归因于多个因素，包括新产品周期的推动、经销商的不断扩张以及相对温和的价格竞争环境。
自2024年以来，小牛电动积极推出高端铅酸两轮车，将目标客户群体锁定为更多低线城市的消费者。新推出的FXT、NXT系列均有铅酸版本，并且订单情况十分良好。在门店拓展方面，2024年公司净增了900家门店，并且计划到2025年底再新增1000 – 1500家门店，使门店总数达到5000家。从长期来看，小牛电动非常看好中国高端电动两轮车市场的发展前景，认为其规模可达1500万辆，占总市场的20% – 30%。虽然其竞争对手包括九号公司、赛科龙以及雅迪/爱玛的高端车型，但市场上的价格战相对较为温和。
小牛电动积极在欧盟构建自有销售渠道
小牛电动认为欧盟的电动两轮车需求相对稳定，因此计划建立自己的经销商体系。由于2024年其欧盟经销商破产，导致小牛电动在2024年仅销售了3000辆电动两轮车，远远低于高峰时期的2万 – 3万辆。不过，目前小牛电动正在积极重建自己的销售网络，预计2025年在欧盟的电动两轮车出口量将回升至1万 – 1.5万辆。目前，公司在欧盟已经拥有170家小牛品牌门店和2000多个销售渠道。
股票推荐：雅迪控股、春风动力
雅迪控股和春风动力基于2025 – 2027年盈利复合年增长率20% – 30%，2025年预期市盈率在15 – 16倍区间。研究认为中国两轮车，尤其是电动两轮车，是一个出口增长的良好机遇。预计2026年实现本地化生产后，电动两轮车出口将加速，有望实现重新估值，因此重申买入评级。
估值方法和风险声明
对于两轮车行业而言，存在着上行风险和下行风险。上行风险包括：一方面，中国城市交通拥堵严重，这促使更多人选择电动两轮车作为出行工具；另一方面，行业整合加速，中小企业迅速退出市场，使得龙头企业的市场份额持续扩大。下行风险包括：一是2024年新的国家标准导致部分消费者的出行偏好从电动两轮车转向公交车和地铁，造成行业销量下降；二是激烈的价格竞争可能会使行业格局恶化。
本文依据瑞银证券的研究报告，详细介绍了小牛电动在国内和欧盟市场的发展战略与预期表现，推荐了相关股票，同时也指出了两轮车行业面临的机遇与风险。小牛电动通过产品和渠道策略有望在国内市场实现销量增长，在欧盟重建销售网络，而行业的发展则受多种因素影响。
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