本文聚焦于北京时间3月20日凌晨2时美联储公布的3月利率决议，详细阐述了决议内容，包括维持利率区间不变、放缓缩表节奏等，同时深入分析了美联储对经济、通胀、就业的预测调整，以及货币政策预期的灵活性和政策前景的不确定性。
在北京时间3月20日凌晨2时，美联储公布了备受瞩目的3月利率决议。此次决议内容丰富，对全球经济和金融市场都将产生深远影响。
联邦公开市场委员会（FOMC）以10 – 1的投票结果，决定维持利率区间在4.25% – 4.50%不变，并且做出了放缓缩表节奏的重要决策。不过，美联储理事沃勒投出了反对票，他期望维持利率不变的同时，保持原有的缩表节奏。
在季度经济展望（SEP）中，美联储下调了经济预测，同时上调了通胀和失业率预期。备受市场关注的点阵图预测今年将降息两次，这与此前的预测保持一致。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，当前经济的不确定性极高。如果劳动力市场出现走弱的情况，在必要时美联储可以采取降息措施。他还重申，货币政策并没有预设的路径。受此消息的提振，美股在盘中震荡上扬，黄金价格更是再创历史新高。
经济不确定性加剧
决议声明指出，近期的各项指标显示，美国经济活动仍在以稳健的步伐持续扩张。近几个月以来，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依旧保持稳健。然而，通货膨胀率仍然呈现上升态势。
FOMC重申，其长期目标是实现最大就业率和2%的通货膨胀率。目前，经济前景的不确定性有所增加，委员会正密切关注其双重任务所面临的双向风险。
在最新公布的SEP中，美联储大幅下调了今年经济增速预期，下调幅度达0.4个百分点，至1.7%；2026年的经济增速预期也下修了0.2个百分点，至1.8%，与长期增速预期持平。
鲍威尔在发布会一开始将美国经济形容为“整体强劲”，但他也承认消费者层面存在一些疲软的迹象。他提到：“最近的迹象表明，在2024年下半年经历快速增长之后，消费者支出有所放缓。”
尽管华尔街近期上调了美国经济衰退的概率，但鲍威尔认为严重的经济动荡仍然不太可能发生。他表示：“如果你关注外界的预测，会发现预测者通常会提高经济衰退的可能性。但我们不会做出这样的预测，目前经济衰退的可能性仍处于相对温和的水平，虽有所上升但并不高。”
短期通胀压力有所上升。美联储预计2025年核心PCE增速将上修0.3个百分点，至2.8%；2026年和长期的核心PCE增速保持不变，分别为2.2%和2.0%。整体PCE的调整情况类似，2025年上修0.2个百分点至2.7%，2026年上修0.1个基点至2.2%，长期通胀维持在2.0%。
鲍威尔认为，关税会给通胀预期带来上行压力。他说：“一些通胀预期的短期指标最近有所上升。我们在市场和基于调查的指标中都能看到这一现象。消费者和企业都提到关税是一个驱动因素。”他还补充道：“展望未来，新政府正在贸易、移民、财政政策和放松管制这四个不同领域实施重大政策变革。这些政策的净效应将对经济和货币政策的路径产生重要影响。”
他承认，更高的通胀预测与关税有关。“答案很明显，其中很大一部分来自关税。但我们将尝试把非关税通胀与关税通胀分开。”美联储依然坚信通胀并未脱轨，鲍威尔称，密歇根大学通胀预期数据属于异常值（3月一年期达到4.9%），美联储正越来越接近价格稳定，但关税可能会延长这一过程。“我确实认为，随着关税通胀的到来，进一步的进展可能会被推迟。美联储预计2026年和2027年的通货膨胀率会下降，尽管这些估计具有高度的不确定性。”
就业市场基本保持稳定。美联储预计2025年失业率为4.4%，比去年12月上涨了0.1个百分点。2026年和长期失业率保持不变，分别为4.3%和4.2%。
目前，美国劳动力市场暂未发出警报。上周申请首次失业救济人数为22万，这表明3月初并未出现显著的裁员增加情况。尽管过去一年招聘活动有所降温，失业员工更难找到新的职位，但进行大规模裁员的公司相对较少。随着政府效率部DOGE掀起精简风暴，分析人士持续对联邦政府和联邦承包商裁员的影响保持警惕。联邦失业系统的新申请人数近两周维持在1500人以上，是去年同期的近四倍。
货币政策预期保持灵活性
美联储季度利率预期没有发生变化。2025年利率中值为3.9%，对应降息2次；2026年利率中值为3.4%，同样对应降息2次；长期利率中值为3.0%。
更新版点阵图显示，在19位委员中，赞成今年降息两次的有9位；其次是支持降息1次或按兵不动的，各有4位；还有两位支持降息三次。与去年四季度（0人）相比，赞成按兵不动的声音明显增加。相比之下，2026年的分布中，预计区间在3.25% – 3.50%的委员有9人，但其他选项依然分散，这显示出货币政策的路径前景依然不明朗。
鲍威尔表示，美联储对2025年经济增长放缓和通胀上升的预测在一定程度上相互抵消，这也解释了今年降息的预测保持在2次的原因。他说：“如果经济保持强劲，通胀不能继续可持续地向2%迈进，我们可以更长时间地保持政策限制性。”他还补充道：“如果劳动力市场意外走弱，或者通货膨胀的下降速度比预期的要快，我们可以相应地放松政策。”
他表示，将密切关注实际经济数据的疲软迹象。尽管调查数据显示不确定性和对下行风险的担忧显著增加，但调查数据和经济数据之间的关系并不总是十分紧密。他说：“我们认为我们的政策是应对即将发生的事情的好位置，正确的做法是在这里等待经济状况更加明朗。”这一观点与他本月在芝加哥出现货币政策研讨会时的表态一致。
在决议声明中，FOMC决定从4月开始将国债的每月到期上限从250亿美元降至50亿美元，公司债和机构抵押贷款支持证券MBS的每月赎回上限维持在350亿美元。鲍威尔称，这意味着将以更缓慢的速度进行缩减，但持续时间会更长。
值得注意的是，1月份会议纪要中暗示了资产负债表的变化。量化紧缩QT程序自2022年开始运行，旨在从疫情及其直接后果期间增加的金融系统流动性中剥离。为了稳定金融体系并提供刺激，美联储大举购买国债和抵押贷款债券，将其持有量增加了超过一倍，达到9万亿美元的峰值。迄今为止，QT已帮助美联储从其资产负债表中减少了2万亿美元。
债务上限可能成为未来QT前景的隐患。美国财政部正在使用其在美联储账户中的现金支付账单。当债务上限提高时，财政部可能会寻求重建其账户，这将从系统中收回流动性。这种情况发生时，美联储往往很难真正了解市场流动性，过度紧张可能会破坏金融市场的稳定，就像2019年9月市场恐慌一样。
政策前景有待明朗
本月美联储的决议内容基本符合市场预期，FOMC维持了进一步放松货币政策的选项，尽管关税不确定性可能意味着这将是一条更为崎岖的道路。
联邦基金利率期货显示，5月按兵不动的概率超过80%，6月或成为降息的潜在窗口，全年宽松政策空间为66个基点。
资产管理机构BKAsset Management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示，关税的影响正在受到美联储的重视。不过，美联储目前似乎倾向于认为这些进口税所涉及的价格变化是一次性影响，而不是持续的价格压力来源。当然，这一切还不明朗，取决于4月2日对等关税的实施及各贸易伙伴的回应情况。总体而言，美联储似乎避免了外界对通胀导致进一步紧缩的担忧。
值得注意的是，华尔街对于美联储今年的政策前景分歧依然巨大。
丹斯克银行在发给第一财经记者的报告中称，尽管美联储维持了两次降息的预测，但预计5月份依然不会有明确的降息指引。该行预测，经济因素将导致2025年降息三次，2026年再降息两次，这将使最终利率降至3.00% – 3.25%。就业市场的走向值得密切关注，目前整体裁员人数仍然很低，美联储有空间选择更渐进的方法。与丹斯克持类似观点的还包括富国银行和巴克莱。
资管企业Wilmington Trust首席经济学家蒂利（Luke Tilley）则认为，尽管本周会议将维持两次降息预测，但实际可能从5月开始实施四次降息。他主张关税对经济增长的抑制作用将超越通胀效应：“今年更大的风险来自增长担忧而非通胀恐慌。”
相比之下，惠誉在本周最新公布的全球经济展望中表示，美国经济增长预测从去年12月的2.1%下调至1.7%，并将2026年的增长预测从1.7%下调至1.5%。惠誉表示，关税上调将导致美国消费者价格上涨，降低实际工资，增加企业成本。据估计，关税冲击将使美国近期通胀上升1%，认为美联储将把进一步放宽政策推迟到2025年第四季度，今年只会降息一次。
本文围绕美联储3月利率决议展开，详细阐述了决议内容，包括维持利率不变、放缓缩表节奏等。同时，深入分析了美联储对经济、通胀、就业的预测调整，以及货币政策预期的灵活性。尽管决议基本符合市场预期，但关税不确定性给政策前景带来了更多变数，华尔街对美联储今年的政策前景也存在巨大分歧，未来美联储的政策走向仍有待进一步观察。
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