中金针对申洲国际发布的研报展开，介绍了研报中对申洲国际2025 – 2026年的业绩预测、目标价调整情况，同时详细阐述了申洲国际2024年的业绩表现、收入增长因素、毛利率及费用情况，以及对2025年产能、订单、单价和毛利率的展望。
智通财经APP消息显示，中金发布了一份关于申洲国际（02313）的研报。研报指出，申洲国际在2025年有望延续2024年订单增长的良好态势。中金基本维持对申洲国际2025年每股收益（EPS）4.39元的预测，并且引入了2026年EPS 4.83元的预测。当前申洲国际的股价对应2025年和2026年的市盈率（P/E）分别为12倍和11倍，中金维持其跑赢行业的评级。不过，考虑到行业整体估值中枢出现回落的情况，中金将申洲国际的目标价下调了14.5%，降至69.89港元，这一目标价对应2025年和2026年的P/E分别为15倍和13倍。
下面来看看中金在研报中的主要观点：
2024年业绩高于该行预期
申洲国际公布的2024年业绩数据十分亮眼。公司全年收入同比增长15%，达到287亿元；归母净利润同比大幅增长37%，达到62亿元，净利润的增长超出了中金的预期。这主要得益于两方面因素，一方面是收入实现了超预期的增长，另一方面是公司一次性出售固定资产获得了3.37亿元的收益。公司还宣派了末期股息，为1.28港元/股，全年总计派息2.53港元/股，派息率达到了55.8%。
2H24销量带动下收入增长达17%
中金预计，申洲国际在2024年下半年（2H24）订单量同比增长约20%，在订单量的带动下，收入增长达到了17%。值得注意的是，在基数逐渐走高的情况下，申洲国际仍旧维持了2024年上半年（1H24）的高增长趋势。从四大品牌来看，Uniqlo、Nike、adidas、Puma在2024年下半年的收入分别同比增长32%、 – 2%、48%、23%，这表明申洲国际在四大主要客户中的销售份额仍在不断提升。从地区方面来看，2024年中国、欧洲、日本、美国市场的收入分别同比增长13%、3%、32%、19%。中金预计2024年下半年人民币单价下跌约3%，虽然产品结构以及原材料价格下降对单价仍有一定影响，导致单价略有下降，但相较于2024年上半年7%的跌幅，已经有了明显的好转。
毛利率2H24同比提升，控费高效
2024年申洲国际的毛利率同比提升了3.8个百分点，达到28.1%；2024年下半年毛利率为27.4%，在产能利用率提升的带动下，同比提升了1.6个百分点。不过，毛利率环比略有下降，主要原因是在2024年订单增长的情况下，公司员工数量和员工工资均有所提升，新员工效率爬坡在2024年下半年对毛利率产生了一定影响。但公司对未来毛利率的提升充满信心，认为仍有较大的提升空间。2024年期间费用率合计同比下降了0.6个百分点，同时公司处置上海一处固定资产获利3.37亿元。尽管政府补贴和汇兑收益合计同比减少了1.45亿元，但在以上有利因素的综合作用下，净利润仍实现了37%的增长。
2025年延续产能增长趋势，预计订单量保持双位数增长
2024年申洲国际员工人数增长了1.07万人，达到10.27万人。中金预计，2025年公司在柬埔寨的新工厂计划于3月开始招工，预计招工约6000人，越南的新面料产能也计划逐步释放。在产能继续扩充的同时，随着2024年新招员工逐渐熟练，公司的生产效率预计也将有较为明显的提升。虽然大客户Nike的增长仍面临一定压力，但在其他客户健康增长的情况下，管理层预计2025年订单量将保持双位数增长。同时，随着运动客户占比的恢复，产品单价也有望企稳。随着员工效率的提升，管理层预计2025年毛利率将保持稳中有升的态势。
本文围绕中金对申洲国际的研报展开，介绍了研报中对申洲国际2025 – 2026年的业绩预测及目标价调整。详细分析了申洲国际2024年业绩超预期的表现、收入增长因素、毛利率与费用情况，以及2025年产能扩充、订单增长、单价企稳和毛利率提升的展望，整体呈现出申洲国际积极的发展态势。
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