AI投资热潮下，大厂基建竞赛谁能突围？

本文围绕腾讯2024年四季度财报展开，深入剖析了腾讯在AI领域的资本开支情况，对比了阿里、字节跳动等科技大厂的相关投入，探讨了资本性支出对企业财务的影响，以及大厂在AI布局上的策略和面临的问题，展现了当下科技行业在“全民AI”时代的新一轮基建竞赛。

最近，科技行业的动态备受关注。就在昨天，腾讯公布了2024年四季度财报，这一财报透露出诸多重要信息。从财报数据来看，腾讯的总收入同比增速在经过一年多的蛰伏后，重新回到了双位数百分比，达到了11%，经营利润更是增长了24%，成绩相当亮眼。然而，更值得我们关注的是，四季度腾讯的资本开支高达366亿元，无论是同比还是环比，都有明显的提升。进一步了解发现，这笔巨额开支主要用于购买英伟达芯片，并且据相关分析，这样的资本开支水平可能会成为未来季度的常态。

将腾讯与阿里进行对比，阿里对应Q4的资本开支是314亿元。由此可见，腾讯成为了国内科技类上市公司Q4资本支出最高的一家。媒体报道显示，整个2024年，腾讯大约从英伟达手里购买了23万张GPU芯片，字节跳动购买的数量大致与之相同。不过，随着英伟达Hopper系列芯片价格的疯狂上涨，后续扫货买卡的成本也必然会大幅提高。

不久前，阿里对外宣布了一项重大投资计划，将在未来三年内投资3800亿元用于云和AI的基建。这一投资规模堪称史无前例，超过了该公司过去十年在此领域的投入。如果将这笔投资均摊到每个季度，每季度的投入将达到317亿。另外，据第三方机构测算，字节跳动2024年的AI相关投入大约是800亿元。从这些数据不难看出，在如今这个“全民AI”的时代，科技大厂之间已经开启了新一轮的“基建竞赛”。

把目光放至全球范围，我们会发现国内大厂在AI领域的发力时间点与国外公司基本一致，但在“买卡”这一行动上略有滞后。这主要是因为之前国内大厂受到环境因素的影响，增速和股价一度受挫，导致投资加码的节奏有所放缓。第三方机构统计数据显示，字节跳动和腾讯2024年购买英伟达H芯片的总量加起来基本与第一名微软持平，分别位列第二、三位，而第四至七位依次为Meta、特斯拉、亚马逊、谷歌。在数据中心与AI领域持续投入的亚马逊最近也表示，2025年的资本性支出将达到1000亿美元，主要用于AWS的AI建设。

由此可见，在全球互联网公司大规模回购股票之后，现在又都齐刷刷地抬高资本开支，将赌注押在了AI基建上，动作的一致性十分明显。在未来的财报分析中，资本性支出将成为一个非常重要的财务观察数据。

这里有必要解释一下资本性支出。所谓资本性支出（Capital Expenditure, CapEx）或资本开支，指的是企业投入的资金并非用于当季或当年，而是期望在未来较长时间内获得收益的资本性和资产型的投资。这笔支出会被计入资产，并且会逐季摊销，同时也会对各季度的利润率产生影响。另外，资本性支出与总收入的比例，可用来衡量企业的投资强度。腾讯2024年的资本性支出与总收入比例大致是12%，与亚马逊基本持平。亚马逊是高资本性开支的代表企业之一，早年它在物流仓库和云数据中心上投入了大量资金，导致利润表一度不太好看。

之所以将眼下的AI投资热潮视为“又一轮”基建竞赛，是因为在数年前的“互联网 +”周期中，科技大厂也曾不惜成本地进行过云数据中心IDC的投资建设。我们会惊讶地发现，本轮竞赛的选手依然是上一轮那些公司。

那么，从投资者的角度来看，可能会对本轮旷日持久的AI投资热潮产生两个疑问：一是是否会让企业的短期利润率明显承压；二是未来能否取得预期回报。倘若无法很好地回答这两个问题，AI投资热潮就有成为下一个互联网泡沫的风险。去年曾有相关分析指出，每增加一个AI大模型用户，公司所付出的边际成本远大于过去在电商、社交、短视频上拉新的成本。当大家都在抢夺同一件东西时，就都失去了议价能力。而且在AI训练和推理成本不断上涨的情况下，公司还要平衡对计算资源和芯片的内部业务需求和外部需求。

经营利润率与现金流

这里主要以刚刚发布财报的腾讯为例进行分析。在昨晚的分析师会议上，有人提出了这样一个问题：腾讯过去几个季度已经将发展战略调整为追求高质量增长，利润率有了显著提升，那么大规模的AI投资是否会影响利润率呢？言外之意是在询问管理层将如何进行取舍。

腾讯管理层对此回应道：“如果我们认为利润率下降是不可避免的，那可就大错特错了。”其意思是，一方面，基于AI的研发支出不会直接对利润率构成影响，腾讯过去每年都在进行新的研发投入，而短期内可能存在压力的是面向消费者的推理相关的资本支出，但这部分是可控的；另一方面，要看资本开支的去向，比如购买GPU、训练大模型、将GPU用在云上出租给客户使用等，这些还会通过广告和增值服务来提升盈利。

我们来看腾讯近三年的经营利润率情况。从2023年开始，腾讯的经营利润率保持在30%以上，而在整个2021和2022年，各季度的经营利润率都低于这个水平。腾讯为应对低迷环境所采取的降本增效和缩减非核心业务举措，对改善利润率产生了明显的效果，这主要受益于广告、金融及企业服务的毛利率增加。但另一方面，资本开支大幅增加后的逐季折旧影响具有一定的滞后性，目前还无法从利润表里充分体现出来。仅看Q4的数据，经营利润率为34.5%，环比Q3的36.6%已经略有下降，后续情况还有待进一步观察。

现金流受到的影响则更为直接。上图列出了腾讯Q4、Q3及2023Q3三个季度的自由现金流情况。由于Q4资本开支付费高达390亿元（主要用于购买GPU等支持AI相关业务），在经营现金流下降的前提下，自由现金流减少得更为厉害。Q4只有45亿自由现金流结余，而Q3则有585亿。这表明腾讯对提升大模型的供给已经十分迫切。

AI布局：实用至上

与其他大厂的AI投资布局相比，腾讯似乎表现出了更多的“实用性”。腾讯的主要变现业务——游戏和广告，天然就有被AI优化提升的空间。腾讯的AI布局首要目标是服务自身的主业场景，因为它本身拥有丰富的C端产品线。例如，通过用AI增强游戏体验，数据显示今年春节期间腾讯游戏的日活跃用户比上一个春节有了较明显的增长；另外，在AI的加持下，搜一搜的广告潜力也开始逐渐显现；去年上线的AI助手腾讯元宝在投流后的留存率也不错，甚至元宝广告还在下沉市场“刷墙”。

这种将AI应用于主业的实用主义风格，可能会让腾讯更快地获取由AI驱动的收益，而不是单纯依靠AI直接产生收益。在组织架构方面，腾讯前一段时间将腾讯元宝（原属于TEG技术工程事业群）等多个产品线划拨到CSIG云与智慧产业事业群，这似乎也是加强AI生态内应用属性和产业关联的一种信号。

在应用层面，AI搜索领域即将迎来一场激烈的大战。AI搜索展现出了取代传统web搜索的趋势。腾讯的搜一搜坐拥微信巨大的流量，一直是腾讯想要做大但起色较慢的领域。如今，搜一搜有权限调用混元大模型和DeepSeek R1，AI给了它又一次发展的机会；字节旗下的豆包在月活跃用户数（MAU）上领先于同行；百度则从闭源走向开源，努力使搜索更具人工智能原生化；阿里另辟蹊径推出夸克，专注于AI搜索及衍生产品。新的流量入口抢夺战将因为AI搜索而重新洗牌。

在大厂纷纷加速向AI驱动型企业转型的进程中，过去相对不擅长to B业务的腾讯，将AI回报的短期预期放在了广告、游戏等消费端业务的增长上。未来，跟踪这些业务的毛利率与经营利润率水平，将是一个直观的衡量方式。

而从中长期来看，企业级服务才是关键。人工智能驱动的是整个生产方式的改变，不会区分具体的行业。上一轮IDC投资热潮带动了各行各业生产流程的数字化，而AI将带来全面的智能化。新一轮基建竞赛将带动国内AI算力产业链的需求增长，大厂都希望凭借雄厚的现金实力尽快在AI领域形成规模壁垒，扮演好底座的角色。但DeepSeek的横空出世说明，规模还是会被技术突破，而这个技术储备的爆发点不一定掌握在大厂的人力资源手中，这和过去的逻辑已经有所不同。

总之，在这场AI基建竞赛中，手握大量现金流的大厂们已经别无选择，只能积极投身其中。

本文通过对腾讯2024年四季度财报的分析，对比了阿里、字节跳动等科技大厂在AI领域的投入，揭示了科技行业在“全民AI”时代的新一轮基建竞赛。分析了资本性支出对企业财务的影响，探讨了大厂在AI布局上的策略和面临的问题。短期来看，腾讯等大厂的AI投资可能会对利润率和现金流产生一定影响，但也有提升盈利的潜力；长期来看，企业级服务和技术突破将是竞争的关键，大厂们都在努力在AI领域形成规模壁垒，但未来充满不确定性。