中金发布的关于连连数字的研报展开，介绍了研报中对连连数字的评级、收入及利润预期调整情况，阐述了连连数字的业绩表现、支付业务流水及毛利情况，对其未来业务发展进行了展望，并提示了相关风险。
据智通财经APP消息，中金发布的研报显示，维持连连数字（02598）跑赢行业的评级。鉴于上调了支付交易流水TPV的假设，将2025年和2026年的收入分别上调1%和2%，达到16.2亿元和20.0亿元。同时，在对费用端相关假设进行调整，并考虑剔除连通交易等一系列调整事项后，将2025年和2026年调整后的利润下调至0.7亿元和1.0亿元。考虑到公司收入增速稳定，且盈利正处于早期释放阶段，该行采用P/S估值法。目前，公司的交易对应的2025年和2026年预期市销率分别为7.4倍和6.0倍。鉴于市场情绪有所改善，将目标价上调23%至14.5港币，对应9.0倍和7.3倍的市销率，存在21%的上升空间。
下面是中金的主要观点：
连连数字业绩高于预期
2024年，连连数字的营业收入同比增长28%，达到13.15亿元。年内亏损大幅收窄至1.67亿元（2023年亏损6.5亿元），调整后EBITDA亏损收窄至2.8亿元（2023年亏损3.6亿元），调整后利润成功扭亏为盈，达到7869万元（2023年亏损4.0亿元）。业绩高于该行预期，主要原因是支付交易流水TPV的增长超出了预期。此外，公司出售连通部分股权的交易完成，不仅收获了现金回报，还有望分享合资公司长期发展的红利。与美国运通完成增资与股权转让后，公司对连通的持股比例降至17.63%。公司预计将在2025年确认出售收益约16亿元以及股权摊薄收益4.45亿元。
境内外支付交易流水高增、费率受业务结构影响下滑，毛利稳增
2024年，公司的支付交易流水TPV同比增长65%，达到3.3万亿元，增速高于收入增速。毛利润同比增长18%，达到6.8亿元。分业务来看：
1. 全球支付业务：TPV同比增长63%，达到2815亿元。其中，服务贸易和B2B领域（以大中型企业客户为主）的TPV增速接近翻倍。不过，由于该领域的收费费率较B2C更低，使得整体全球支付业务费率从38个基点下降至2024年的29个基点。尽管费率下降，但全球支付业务收入同比增长23%，达到8.1亿元，毛利率略提升至72%，这反映了公司在该领域较强的服务和盈利能力。
2. 境内支付及增值业务：该业务定位为内外联动，构成全球持牌客户的资金全生态链服务。境内支付业务TPV同比增长65%，达到3万亿元，收入同比增长57%，达到3.4亿元。毛利率下降至20%，这是由于收入结构变动，但相同服务的毛利率基本稳定。公司持续布局包括数字化营销、企业钱包等在内的新产品，增值服务收入同比增长9.5%，达到1.5亿元。当前该业务处于投入期，毛利率及收入增速相对较低，毛利率降至19%，主要是受利润率较低的虚拟卡业务增长的影响。该行预计后续情况将持续改善。
预计2025年支付业务保持稳增、技术创新赋能突破业务边界和服务能力
尽管当前全球贸易环境存在一定的不确定性，但公司持续进行多元化业务布局，加强全球牌照布局和海外本地服务能力，提升产品能力，优化业务模式，对美国等单一市场的依赖度相对较低。公司预计2025年支付业务仍将保持20%以上的增速。在此过程中，公司将重点关注AI和区块链技术。2024年12月，公司全资附属公司DFX Labs已获得中国香港证监会颁发的香港虚拟资产交易所牌照（VATP）。公司将持续加大技术创新投入，将AI应用落实在优化客户服务界面、合规和风控等方面，同时拓展Web 3支付，拓宽业务及服务边界。
风险提示：市场竞争加剧，监管合规风险，宏观经济波动风险，潜在贸易摩擦风险。
本文围绕中金对连连数字的研报，分析了连连数字的评级、收入利润调整、业绩表现、业务发展等情况。连连数字2024年业绩超预期，支付业务流水高增，毛利稳增。预计2025年支付业务仍将保持较好增速，且公司注重技术创新以拓展业务。不过，也面临市场竞争、监管等多方面风险。
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