本文围绕近期黄金价格再创新高的现象展开，详细阐述了中信证券对黄金行情的分析。从基本面的衰退交易、关税恐慌、通胀与增长表现、地缘冲突等方面，以及资金面的交投情况进行深入探讨，同时指出了可能影响黄金行情的风险因素。
智通财经APP消息显示，中信证券发布的研报指出，近期黄金价格再度刷新纪录，这主要是由海外市场的衰退交易以及关税恐慌交易引发的。综合考虑通胀、经济增长、关税、地缘政治等多个因素，当前的黄金行情很难说已经结束。
在2025年3月28日，国际金价再创新高，盘中最高达到了3086.04美元/盎司，这一价格已经达到并超过了此前对黄金价格的预测区间。
中信证券的主要观点如下：
从基本面来看，近期的黄金行情主要是由衰退交易和关税恐慌交易推动的。尽管当前黄金价格持续冲高，但综合通胀、增长、关税、地缘等多方面因素，行情远未结束。
从通胀与增长的表现来看，“类滞胀”交易在二季度至年中可能会持续发酵，这对黄金市场是利好的。
具体而言，若美国成功降低通胀，这将是美元与黄金共振趋势结束的一个关键变量。美国通胀相对于经济增长的上行速度，是今年宏观交易中的重要考量因素。从通胀角度分析，2月份的CPI数据并不能消除市场对美国通胀前景的担忧。预计美国总体CPI同比在4月前会因基数效应而继续下降，但下半年可能会出现反弹。从经济增长角度来看，近期市场对今年四个季度美国实际GDP环比增速的一致预期分别为2.1%、1.9%、1.9%和2.0%（彭博一致预期）。目前市场仍处于持续交易并验证美国经济“软着陆”的阶段，距离形成“经济底”的预期和共识还有一定距离。因此，美国通胀上行的时间和速度可能会快于经济增长，二季度至年中“类滞胀”的环境和趋势有望在数据中得到体现，从大类资产配置的角度来看，这相对有利于商品市场。
对于全年商品市场的排序为黄金＞铜＞油。目前来看，“类滞胀”交易对黄金的驱动仍处于早期阶段。此外，近两年来黄金与美元呈现出阶段性的“同升同降”正相关性，打破了市场此前“黄金与美元呈负相关”的共识。这主要是由于通胀黏性导致的纸币贬值压力、美国债务问题以及“去美元化”趋势等因素造成的。在当前美国财政风格从过去四年的财政扩张转向“压降支出”的背景下，后续黄金与美元阶段性正相关的趋势是否结束，应重点关注美国成功降低通胀的时间点、非美国家相对美国发生经济及债务问题的可能性等因素。
从关税表现来看，近期市场在对4月初的特朗普关税问题进行定价，但这并非该因素对黄金价格带动作用的终点。后续特朗普关税问题以及潜在的中美双边谈判要取得实质性成果，还需要更多时间。
近期，由于市场担忧4月初特朗普政府可能对中国实施普征关税政策，黄金价格出现了较大涨幅。总体而言，特朗普政府可能仍会实施普征关税，以及对药品和芯片等特定行业加征关税。部分投资者担心，当本轮关税问题充分反映在资产价格后，黄金价格会出现阶段性回调。但实际上，关税的扰动并未结束，目前距离特朗普关税政策全部落地、中美双边谈判达成阶段性共识还有一定距离，短期的价格波动并不影响整体逻辑。后续应特别关注中美关系从当前的“制裁 – 反制裁”向“管控分歧 – 防风险”方向的转变，在不确定性情绪积聚和释放之前，该因素对黄金的驱动不会结束。
从地缘冲突方面来看，俄乌冲突谈判近期再次陷入分歧，年内彻底实现停火仍存在很大的不确定性。
虽然俄乌冲突逐渐结束的趋势较为明确，但过程会比较曲折。近期谈判进程再次出现较大分歧，通过军事行动增加谈判筹码的情况可能仍会不时发生。实际上，俄罗斯与美西方（包括乌克兰）在乌克兰加入北约、北约东扩等问题上存在实质性分歧，年内彻底停火的可能性较低。阶段性的地缘冲突仍可能对黄金价格产生一定的推动作用。此外，还应关注伊以冲突以及美国对什叶派组织的针对性政策引发的区域冲突的影响。
从资金面来看，黄金的交投规模和热度尚未达到历史“最拥挤”区间，预计资金仍有进一步加仓的空间。
从资金面角度分析，一方面，当前黄金多头持仓占比已达到历史绝对高位，这表明黄金多头对黄金当前走势的影响程度达到了历史最高水平，也解释了近期市场对黄金“涨幅过快”以及“是否会回调”的担忧。这种短期担忧在资产价格上主要表现为震荡和阶段性小幅回调。不过，从黄金交投规模的数据来看，当前黄金交投热度大约处于平均线以上一个标准差的位置，与2016年和2020年的历史“最拥挤”区间还有一定差距。
需要注意的风险因素包括：海外经济着陆的节奏快（慢）于预期；海外通胀读数超出预期；我国稳增长政策的出台力度、节奏和效果低于预期；美联储货币政策出现超预期变化；特朗普政策的扰动超出预期；中东和俄乌局势的发展超出预期。
本文综合中信证券研报，对近期黄金价格创新高的现象进行了深入剖析。从基本面的通胀、增长、关税、地缘冲突，到资金面的交投情况，多维度分析表明年内黄金行情可能尚未结束。同时，也提醒投资者关注多种可能影响黄金行情的风险因素，以便做出更合理的投资决策。
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