国联民生证券对家用电气行业的研报观点，分析了2025年1 – 2月空调内外销数据，包括产销、内销、外销情况，还提及龙头及二线品牌表现，并给出风险提示。
据智通财经APP消息，国联民生证券发布了一份研报，在研报中，该机构维持家用电气行业“强于大市”的评级。在政策节奏以及关税的影响之下，今年1 – 2月空调的内外销情况略好于市场预期。其中，内销呈现出稳健偏快的态势，外销则延续了高增长的势头。从行业排产以及龙头订单指引来看，都较为积极，这意味着龙头企业释放出了经营层面的积极信号，政策弹性也有望逐步得到释放。
2025年政策的续作符合预期，这对空调内销量价的提升起到了支撑作用。龙头企业在2025冷年开端的报表质量十分优异，出口接单情况也好于悲观预期，后续经营的支撑力度较强。随着内需政策预期的升温，业绩窗口值得重点关注。
国联民生证券的主要观点如下：
产业在线公布了2月空调的产销数据。1 – 2月，家用空调产量达到3346万台，同比增长14.76%；销量为3452万台，同比增长20.56%。其中，内销1457万台，同比增长8.82%；出口1995万台，同比增长30.88%；期末库存1676万台，同比下降4.87%。分品牌来看，格力累计增长11.53%（内销增长2.86%，出口增长28.49%）；美的累计增长17.27%（内销增长5.06%，出口增长26.54%）；海尔累计增长17.91%（内销增长8.59%，出口增长32.38%）；海信累计增长34.42%（内销增长21.33%，出口增长41.10%）；长虹累计增长75.93%（内销增长64.38%，出口增长93.68%）；TCL累计增长29.21%（内销增长14.08%，出口增长34.09%）。
内销方面，表现稳健偏快，符合预期。2025年1 – 2月，空调内销出货同比增长9%，呈现出稳健偏快的态势，规模达到同期新高。2023年和2024年1 – 2月，空调内销分别同比增长14%和16%，而2025年1 – 2月内销同比增速以及较2021年同期的复合年均增长率（CAGR）均为9%，在高基数的基础上保持了稳健增长，且略快于十年中枢。考虑到政策衔接节奏的影响，2024年末可能对2025年初的需求产生了虹吸效应，所以这样的表现符合预期。从终端市场来看，1 – 2月龙头企业的安装卡数量在同期双位数增速的基础上继续保持增长。奥维监测数据显示，从年初至今（2024年12月30日 – 2025年3月16日），空调线上零售量同比下降2%，线下零售量同比增长12%，动销整体较为平稳。展望后续市场，内需政策预期不断强化，从5月起内销基数将逐渐走低，政策弹性将逐步释放，动销旺季值得期待。
不同品牌方面，龙头企业有所波动，二线品牌表现分化。1 – 2月，美的、格力、海尔家用空调内销量分别同比增长5%、3%、9%，海信、长虹、奥克斯分别增长21%、64%、持平。龙头企业整体表现稳健，出货和动销趋势一致，而二线品牌则出现了分化。1 – 2月，美的和格力空调内销出货实现了稳健增长，其中美的的规模达到同期新高，格力也在稳步恢复。在小米的带动下，长虹内销出货实现了高增长。奥维监测数据显示，1 – 2月小米空调线上零售量和价格分别同比增长36%和26%，逆势增长，高端化成效显著。据奥维推总数据，在政策的带动下，2024年9 – 12月空调全渠道零售量增长较1 – 8月提速28个百分点，价格涨幅扩大12个百分点，政策弹性十分突出。2025年以旧换新政策力度加大、范围扩大，量价向上的趋势延续至第三季度较为确定，中高端产品可能会更受益。
外销方面，延续高增长态势，好于悲观预期。1 – 2月，家用空调外销出货量同比增长31%，2024年1 – 2月同比增长19%，延续了较快的增长速度，规模继续创下新高。根据产业在线3月排产数据，2025年3 – 5月空调外销排产分别增长9%、6%、7%，1 – 2月龙头企业的外销订单预计延续稳健增长。虽然海外补库可能接近尾声，且关税自2月初逐步落地生效，但外销表现仍好于市场预期。展望后续市场，2024年第二季度至第四季度，空调外销出货逐季分别同比增长39%、38%、49%，基数偏高，预计同比增速将向历史中枢收敛，不过龙头企业在新兴市场以及自有品牌制造（OBM）方面的拓展有望持续贡献增量。1 – 2月，美的、格力空调外销出货量分别同比增长27%、28%，海尔、海信、长虹、TCL分别增长32%、41%、94%、34%，二线品牌的弹性较高。
最后，国联民生证券也给出了风险提示，主要包括政策兑现不及预期、原材料价格及汇率波动、外需不及预期以及关税风险等方面。
本文围绕国联民生证券对家用电气行业的研报展开，详细阐述了2025年1 – 2月空调内外销数据，指出内销稳健偏快、外销延续高增，不同品牌表现有差异，同时也提示了相关风险。整体来看，家用空调行业在政策支持下前景向好，但仍需关注潜在风险。
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