“黄金新秀”玉龙股份退市背后：纸面繁荣下的困境与挣扎 玉龙股份退市引热议：业绩表象下现金流危机的大爆发

本文聚焦于玉龙股份主动撤回A股上市交易并申请进入退市板块这一事件，深入剖析了该公司从被市场寄予厚望的“黄金新秀”到陷入经营困境的全过程，包括业务转型、业绩表象、债务纠纷、现金流危机等方面。

在3月21日晚间，已经停牌三日的玉龙股份（601028.SH，股价13.04元，市值102.11亿元）发布了一则重磅消息。公司宣布将以股东大会决议的方式，主动撤回其A股股票在上交所的上市交易，并且申请股票进入全国中小企业股份转让系统退市板块继续交易。此消息一经公布，立刻在投资者群体中引发了广泛而热烈的讨论。

玉龙股份曾经可是市场眼中备受期待的“黄金新秀”，背后有着山东国资的强大支撑。然而，当晚发布的这则公告，却如同尖锐的针，一下子戳破了公司那看似美好的“纸面富贵”。实际上，玉龙股份在公告中坦言，公司已经陷入了极为艰难的境地，整体运营处于停滞状态，现金流极度紧缺，基本丧失了自我造血的能力，面临着无法持续经营的巨大风险。

“被低估”的“黄金新秀”，真的只是纸面富贵，钱包已空？玉龙股份的这份“退市宣言”，着实让不少中小投资者感到十分意外。

时间回到2021年，自从玉龙股份转投济南国资之后，公司的实际控制人变成了济南高新技术产业开发区管理委员会。在济南国资的大力支持下，玉龙股份开启了业务转型之路，从大宗商品业务快速切入黄金矿业“赛道”。随后，公司更是举起了“黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动”的战略大旗，业务转型逐渐有了起色。

黄金采选业务也确实没有辜负大家的期望，在2022年和2023年，该业务的毛利率都维持在50%上下的较高水平。从纸面数据来看，玉龙股份近年来的业绩表现并没有出现太大的落差。2023年，公司归母净利润达到4.45亿元，同比增长接近53%。2024年，由于公司压减了大宗贸易业务，营收和利润有所下降，但前三季度仍然实现了归母净利润2.88亿元。

在玉龙股份积极实施业务转型的过程中，公司被市场赋予了“黄金新秀”的称号。就在今年年初，还有券商认为玉龙股份“内增外延潜能大”“有潜力”“被低估”。然而，在黄金业务编织的那层光鲜外衣之下，玉龙股份实际上已经到了“生产经营面临重大不确定性”的艰难局面。

根据公告内容，公司因为多起诉讼和仲裁纠纷，导致核心资产被冻结，债务风险急剧加剧，这给公司未来的治理和生产经营带来了极大的不确定性。其中，由于玉龙股份到期未能支付合作方琴澳联创（珠海）发展有限公司（简称“琴澳联创”）及大横琴（珠海）商贸有限公司（简称“大横琴商贸”）的货款及违约金约4.95亿元，琴澳联创与大横琴商贸提起了仲裁。目前，实际冻结银行存款83.9万元，还冻结了公司对外享有的债权约4.3亿元。

不仅如此，在2025年3月10日，Triton公司就莫桑比克石墨矿收购款未支付的事宜，向NQM公司（玉龙股份旗下帕金戈矿运营主体）发出了索赔函。Triton公司明确要求NQM公司尽快支付342万澳元，并且保留采取法律措施的权利。截至目前，莫桑比克石墨矿收购合同项下，未付收购款合计850万澳元。

除了资金方面“拿不出钱”的困境，玉龙股份主要的矿产项目前景也十分堪忧。比如，澳大利亚帕金戈项目已经运转超过40年，公司接管后投入了大量的勘探资金，但近两年储量并没有明显增加。而且，帕金戈选厂设备严重老化，实际选矿能力已经达到极限，并且没有提升的空间。陕西楼房沟钒矿项目，在玉龙股份累计投入2.4亿元之后，仍然暂时不具备造血能力，并且尚未取得环评手续。辽宁硅石矿项目经过多次试验，矿石特性达不到原投资预期，多项指标不满足工业硅生产要求。

再看看玉龙股份的财务状况，应收账款近36亿元，还有超766万元税款逾期未缴纳。那么，玉龙股份的困境究竟是如何产生的呢？实际上，在玉龙股份纸面业绩看似平稳的背后，其现金流状况一直存在着隐忧。

2022年，公司虽然实现了归母净利润2.91亿元，但是经营活动产生的现金流量净额为 -4.48亿元，比上年减少了1003.94%。当时，玉龙股份解释称，受宏观经济波动的影响，公司下游部分客户业务经营及资金运转面临暂时性困难，导致货款回款速度较上年同期有所减缓。

到了2023年，玉龙股份经营活动产生的现金流量净额回正，为3.38亿元。然而，到了2024年，情况急转直下。截至2024年三季度末，玉龙股份经营活动产生的现金流量净额为 -22.71亿元，期末现金及现金等价物余额仅3.99亿元。对此，公司曾在半年报中表示，这是受到本期大宗贸易业务压减、回款减少的影响。

根据2024年三季报显示，报告期内玉龙股份应收账款及其他应收款合计达到36.74亿元，同时预付款项也达到36.70亿元。另外，从玉龙股份2024年半年报可以看出，前五大欠款方占到公司应收账款和合同资产期末余额合计数的77.38%。

3月18日，一份公司收到欠税约谈警示通知的公告，将玉龙股份的困境露出了冰山一角。公告显示，在2023年1月1日至2024年9月30日期间，公司存在766.32万元税款逾期未缴纳。玉龙股份表示目前正在积极处理欠税事宜，但仍然存在一定的不确定性。同一天，玉龙股份宣布控股股东正在筹划涉及公司的重大事项，公司股票随之停牌。

如今，所谓的“重大事项”终于水落石出。由于公司经营状况不佳，现金流持续恶化，公司经营面临重大不确定性，玉龙股份拟以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上海证券交易所的上市交易，并申请股票进入全国中小企业股份转让系统退市板块继续交易。

与此同时，玉龙股份表示，为了充分保护投资者的利益，公司本次终止上市方案设置了异议股东及其他股东保护机制。由玉龙股份控股股东济高资本提供现金选择权，现金选择权的申报主体为除济高资本以外的、现金选择权股权登记日登记在册的全体A股股东。

该方案显示，现金选择权的提供方为济高资本，行权价格为13.20元/股。行使现金选择权的玉龙股份股东，可就其有效申报的每一股玉龙股份股份，在现金选择权实施日获得由相关现金选择权提供方按现金选择权价格支付的现金对价，同时将相对应的股份过户至相关现金选择权提供方名下。

对于公司后续的经营发展计划，玉龙股份表示将尽全力解决目前贵金属采选业务中遇到的问题；努力拓宽可能的融资渠道，减少运营成本和资金流出，尽可能控制并逐渐改善公司大额现金净流出的不利情况；同时，持续完善公司治理结构，优化内控管理体系，努力增加主营业务投入。

本文详细介绍了玉龙股份主动申请退市的事件，深入分析了其从“黄金新秀”走向困境的原因，包括业务项目问题和现金流危机等。公司虽设置股东保护机制并提出后续经营计划，但未来能否摆脱困境仍充满不确定性。